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【國際牌Panasonic】14吋經典型DC直流風扇/F-S14DMD
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新興市場風險點評 當聯準會再度升息後…
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工商時報【摘錄自元大寶華綜合經濟研究院研究報告】
由於拉丁美洲國家普遍面臨國家財政赤字過高、政府債務偏高的國內財政脆弱性問題,是以需特別注意拉美國家的公債殖利率表現;亞洲國家面臨民間債務累積過快、家庭負債比偏高,與貸款成長過快的國內金融脆弱性問題,使各國國內利率是否異常飆高成為觀察重點;東歐國家有外債偏高的國外融資脆弱性問題,需特別留意東歐國家各國匯率的變動。易言之,一旦拉丁美洲國家中的公債殖利率、亞洲國家的國內利率,以及東歐國家匯率出現異常變動,即可能是金融風險的前兆。
既然新興市場國家因國內外融資及財政的脆弱性,易隨利匯率及公債殖利率的變化,產生金融風險。那麼,隨著聯準會再度啟動緊縮貨幣政策,引導聯邦資金利率上升,新興市場國家貨幣兌美元匯率也會隨之波動下,全球主要新興市場國家又將受到何種影響?
拉美地區
巴西公債違約風險最高
墨西哥與阿根廷居次
拉丁美洲國家普遍面臨國內財政脆弱性問題,尤以巴西為最,其政府債務占GDP比高達82.4%,且財政收支為赤字。去年11月川普當選美國總統後,美國公債殖利率一度拉升,並誘發全球各國公債殖利率飆升,巴西公債殖利率便拉高61.2個基點,已讓巴西政府債務承擔日趨加重。如今,聯準會再度升息,又將令巴西債務壓力大增,使巴西公債違約風險恐將升高;墨西哥與阿根廷同樣也有政府債務占GDP比偏高的現象,亦需特別注意其公債違約風險可能增加。至於智利與秘魯則因其政府債務占GDP比較低,秘魯財政赤字又低於智利,風險相對較低。
因此,在拉丁美洲國家中,秘魯公債較優,智利次之,巴西則較為人擔憂,墨西哥與阿根廷亦需多加注意。
亞洲地區
印度、馬來西亞
民間債務問題大
亞洲國家普遍面臨民間債務累積過快、家庭負債比偏高,與貸款成長過快的國內金融脆弱性問題。其中,中國與韓國最為嚴重。所幸,中國貸款基準利率從2014年11月的6%一路降至2015年11月4.35%,減少1.65個百分點,韓國也從2014年7月的2.63%降至目前的1.55%,減少1.08個百分點,減輕該國民間債務與貸款利息支出的負擔。因此,中國與韓國經濟最脆弱的國內金融問題風險應不大。此外,印度貸款基準利率在亞洲國家中偏高,仍達14.05%,讓信貸成長不易(為負成長4.4%),但其非金融負債占GDP比有49.7%,使民間債務的利息支出負擔亦不容忽視。
在亞洲國家中,較令人擔心的是馬來西亞。該國家計部門負債占GDP比高達70.7%,且貸款基準利率從2014年7月的6.55%調升至6.85%,增加0.3個百分點,使其國內金融脆弱性風險愈見明顯。
因此,就亞洲國家國內金融脆弱性來看,中國與韓國債務成長快,但利息偏低,兩國應有負擔能力;印度民間債務受其利息偏高影響,宜多加注意;馬來西亞在家庭負債比偏高且利息負擔加重下,較令人擔憂。
東歐地區
烏克蘭、匈牙利
受創程度深
由於東歐國家普遍有外債偏高的國外融資脆弱性問題,尤其是烏克蘭與匈牙利的外債占GDP比更高達128%與100.8%,再加上去年11月川普當選美國總統以來,兩國貨幣對美元分別貶值6.11%與5.15%,貶值劇烈程度僅低於最嚴重的土耳其里拉,突顯烏克蘭與匈牙利外債償債風險高。隨著聯準會於今年3月會期再度升息,使貨幣環境呈現相對緊縮的情況下,烏克蘭與匈牙利兩國受傷程度也會最大。
其次,捷克、波蘭與保加利亞的情況雖比前述兩國好一些,但這三國外債占GDP比也有76.4%、73.9%與72.1%,且川普勝選以來的三國匯率亦有3.5~4.5%的貶幅。若日後美元強勢格局持續,捷克、波蘭與保加利亞無法支付外債的風險將攀高。
此外,土耳其外債占GDP比為58.1%,雖不若其他東歐國家高,但地處地緣政治風險動盪偏高的地區,加以土耳其里拉幣值十分不穩定,使其外債償債風險亦不低。
整體看來,東歐國家受外債偏高與幣值波動較大的影響,其國外融資脆弱性問題依舊偏高。
俄羅斯和南非各有所憂
當前俄羅斯雖財政仍屬赤字預算,但政府債務占GDP比偏低,國內財政仍佳,加以經常帳呈現順差、外匯存底高、外債偏低,是以不太需要擔憂其國外融脆弱性問題。因此,該國公債殖利率與外匯的大幅波動,仍不致於影響俄羅斯經濟的表現。惟需注意俄羅斯非金融負債占GDP比高於50%以上,使其國內仍有民間債務偏高的問題,且當前國內利率仍高達10%以上,以致於民間債務利息支出的負擔,恐影響俄羅斯國內金融的穩定性。
至於,南非政府債務占GDP比雖逾50%,但財政赤字偏低,其國內財政仍算穩定。而非金融負債占GDP比、家計部門負債占GDP比均僅在30%附近,代表國內金融擁有穩定性。不過,由於南非經常帳仍呈現赤字,且外匯存底低,外債占GDP比偏高(42.1%),使南非的國外融資脆弱性問題較讓人擔憂。
結語
一般情況下,新興市場國家具有勞動力成本低,天然資源豐富的特徵,是以常憑著低廉勞動力成本,爭取先進國家和地區前來投資設置生產線,藉此獲得先進生產技術,以及銷售廉價原材料來改善收入,提高消費能力,並帶動經濟發展。
然而,新興市場各個國家發展程度不一,資源稟賦也不同。本院加以研究後,歸納出拉丁美洲國家普遍面臨國內財政脆弱性問題、亞洲國家普遍面臨民間債務累積過快、家庭負債比偏高,與貸款成長過快的國內金融脆弱性問題,以及東歐國家普遍有外債偏高的國外融資脆弱性問題。因此,一旦拉丁美洲國家的公債殖利率、亞洲國家的國內利率,以及東歐國家匯率出現異常變動,均需特別注意。
就個別國家而言,巴西因其政府債務占GDP比過高而需要密切關注,有同樣情形的墨西哥與阿根廷亦應多加留意;馬來西亞在家庭負債比偏高且利息負擔加重下,較令人擔憂;烏克蘭與匈牙利外債償債風險高,土耳其則地處地緣政治風險動盪偏高的地區,加以土耳其里拉幣值十分不穩定,其外債償債風險亦不低;俄羅斯國內民間債務偏高,且當前國內利率仍高達10%以上,使民間債務利息支出的負擔,恐影響俄羅斯國內金融的穩定性;南非則因經常帳仍呈現赤字,且外匯存底低、外債偏高,墊高該國國外融資脆弱性的風險;印度則面臨高政府負債占GDP高且財政赤字的國家,在今年總統大選的政治擾動下,相對提高其國內財政脆弱性的風險;至於中國與韓國債務成長雖快,但利息偏低,尚有負擔能力,惟需注意其利率反轉的風險。
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